22 Mar El nuevo entorno y perspectivas de M&A ante la Reforma Fiscal
El nuevo entorno tributario en los Estados Unidos ha provocado un aumento en el volumen de fusiones y adquisiciones, creando unas perspectivas favorables para los gestores de fusiones y adquisiciones enfocados en el análisis intensivo de operaciones complejas.
Cuando el presidente Donald Trump presentó la mayor revisión del código tributario de Estados Unidos en una generación al final de 2017, se desató una oleada de fusiones y adquisiciones (M&A), incluidos los acuerdos multimillonarios anunciados por Walt Disney Company-21st Century Fox, y CVS Health Corporation-Aetna. Éstas no fueron sólo las mayores ofertas del año, sino que estuvieron entre las más complejas.
Con un volumen combinado de 68.400 millones de dólares y 67.800 millones de dólares respectivamente, las transacciones de Walt Disney CVS Health elevaron el volumen de operaciones en EE. UU. en el cuarto trimestre de 2017 a 352.800 millones de dólares, convirtiéndolo en el trimestre más activo del año.
Creemos que el paquete de reformas fiscales propuestas por el presidente Trump marcó la gran diferencia. La pieza central fue un recorte en el impuesto de sociedades, que pasó del 35% al 21%, lo que despejó la incógnita del impacto fiscal en el precio ofrecido y dotó de mayor liquidez para financiar estas operaciones. En un contexto de tipos de interés bajos, mercado de crédito abierto, y una dirección clara en la política del gobierno, la reforma fiscal dio a los CEOs de ambas compañías la confianza y el efectivo que necesitaban para hacer estas ofertas oportunistas.
Durante el comienzo de 2018 hemos apreciado el mismo ritmo. Frenético, pero complejo. Muchas operaciones en la ola actual de fusiones y adquisiciones tienen estructuras complejas, son transfronterizas u hostiles. Arbitrarlas requiere de un análisis intensivo, un proceso que requiere de habilidad y experiencia. En consecuencia, éstas ofrecen mayor potencial de rentabilidad para aquellos inversores preparados para analizarlas.
De acuerdo con Drew Figdor, gestor con experiencia desde 1993 en el arbitraje de fusiones, una de las cosas más importantes es que cuando se produce un cambio regulatorio como el que estamos viviendo, las empresas deben ser capaces de adaptarse rápidamente, por ello estamos viendo mayor número de operaciones oportunistas y ofertas hostiles.
En muchas de estas operaciones, hay un elevado componente de incertidumbre, sobre si se completará o no. El mercado tiende por tanto a valorar la certidumbre de forma muy eficiente, mientras que en momentos de incertidumbre es donde afloran mayores oportunidades de obtener beneficios. Una operación amistosa puede tener una rentabilidad de entre el 0 y 2% en un periodo de 3-6 meses, mientras que en una operación compleja se puede obtener entre el 7 y 20% en el mismo periodo.
Creemos que estamos en un buen escenario para los gestores que sepan aprovechar este mayor nivel de operaciones complejas, con equipos de análisis robustos y una experiencia demostrada durante varios ciclos de mercado.
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Lyxor Asset Management
- El nuevo entorno y perspectivas de M&A ante la Reforma Fiscal - marzo 22, 2018